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樂樂官網:软银,帝国将倾

2021-05-17 20:30:19 和讯名家 
本文来源:http://www.ssb03.com/news_china_com/

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  软银集团近日发布财报,2020财年净利润超过4.9万亿日元,创下日本企业历史新高。此次业绩上涨主要原因,是“愿景基金”的投资对象企业估值增加,例如美国外卖配送平台DoorDash和韩国电商Coupang等上市,在股市获得了高估值,提高了软银集团的收益。

  软银也因此成为全球上市公司中,第三赚钱的公司,仅次于苹果这家科技巨头,以及中东石油土豪沙特阿美。

  可是业绩公布前后,软银在股票市场表现令人大跌眼镜。公司ADR价格几乎是跳水式下跌,连续两日大幅跳空低开,盘中低走,3天内市值跳水式下滑近12%;在日本股市,软银市值更是回撤了约16%,创下3个月内新低。

  诚然,最近大市有太多估值利空因素。比如美国通胀超预期,全球股票市场担忧流动性收窄,资金开始流出股市,科技行业遭到“杀估值”;全球新冠疫情仍在持续恶化,印度出现的变种毒株在全球蔓延……等等。

  但如果把视线聚焦到孙正义、软银集团身上,事情恐怕就不是“杀估值”这么简单了。

  01

  美丽业绩,也许昙花一现

  过去2年里,软银业绩随着美股科技股估值的沉浮,不断起起落落。

  其投资标的的估值,是他的命根子。软银名称,取自“软件银行”之意,最初通过贩卖软件起家,也自诩高科技公司,主营业务是信息通讯。但后来,软银走上了日本财阀的传统道路,成为一家科技行业风投机构。

  从1994年开始,软银股份IPO,并开始积极试水M&A及各种风投。在后来十多年中,软银先后投资雅虎,并购日本债券信用银行,以1.75万亿日元收购移动电话运营企业J-Phone,等等。

  在通讯行业的成功,使得软银的野心不断膨胀。孙正义说,自己的愿景是通过信息革命让人类幸福快乐。在移动互联的下半场和AI人工智能的上半场,软银将目光锁在了大出行领域,凡是全球排得上号的,他就会疯狂的砸钱。

  比如全球最大出行公司Uber、中国最大出行公司滴滴、东南亚最大出行公司Grab,背后金主都是软银。除此之外,软银还将商业触手伸向线上教育、金融科技、线上房地产等诸多科技领域。

  软银成了不可一世的科技帝国,其本人也被美国《商业周刊》杂志称为“电子时代大帝”。在中东土豪支持下,孙正义成立了愿景基金,是全球历史上规模最大的风险投资或私募股权投资公司,甚至是最大的并购基金。在软银官网上有这样一句话,描述公司愿景:在未来300年里作为一个企业集团继续壮大。软银集团在不遵循特定技术或商业模式的情况下,通过与信息产业当时最好的公司结成伙伴关系,力求长期发展。

  说白了,孙正义想做科技革命的“幕后玩家”。革命成功后,功劳留给前线的展示,而大部分胜利果实进入自己口袋。

  然而成也科技,败也科技。回报并没有想象中来得快。

  如今科技行业强者辈出。软银专注投资科技行业,可短期来看,科技股的高估值容易受宏观经济影响,产生剧烈波动;长期内,科技行业赛道前景广阔,导致竞争者众多。虽说技术壁垒能够成为商业护城河,但只要技术能用钱、时间、加班砸出来,就会有大量资本涌入这个赛道。

  而软银的玩法,深受孙正义本人投资、管理风格的影响,喜欢以大手笔、快准狠的投资方式,在全球范围内捕猎互联网独角兽企业,让他们拿着软银的钱,把竞争对手“砸死”。

  例如在出行领域,软银旗下拥有Uber、滴滴、Grab,分别垄断欧洲、中国和东南亚市场。在中国市场,滴滴的主要竞争对手基本已在“补贴大战”中被打趴下。软银作为“幕后玩家”,如今可谓线上打车的全球霸主。但这几家公司直到最近一个报告期仍在亏损。

  事实上,投资回报是投资初创企业、独角兽的最大风险之一。这些公司还在起步阶段,盈利模式不稳定。财大气粗的孙正义采用“广撒网,多捞鱼”的策略,可是90%的初创企业会失败;孙正义往往又只需要听几分钟就决定是否投资。这与赌博有何差别?

  而另一方面,软银的300年大计才刚刚起步,风险却抢先一步降临。

  2020年3月,美股经历史诗级连续熔断,科技板块资产的“杀估值”,让软银在2019FY出现70亿美元净亏损,125亿美元的经营性亏损,亏损额度创下了历史新高。于是巨亏的软银,去年一度开始变卖阿里巴巴、ARM等优质资产,用这些钱在二级市场炒起了股。ARM是芯片架构贩子,行业的绝对上游,苹果、高通、华为都有求于它;阿里巴巴则是中国互联网巨头。长期以来,这两家公司都是软银的“摇钱树”。

  不过软银也非常幸运。疫情对纳指的压制,只持续到了3月底,然后就是为期整整一年的全球央行大放水,科技类板块抱团大牛市。日本年度报告期在每年4月份,软银整个2020FY都沐浴在牛市之中。正是在这期间,软银ADR价格翻了2.3倍。

  今年以来,随着通胀预期增强,资金开始从科技股泡沫中撤离;5月13日隔夜美国市场,美国超预期的CPI数据正式出炉,更是印证了通胀比想象中来得更猛烈。美国前财长萨默斯向白宫发出通胀警告,称未来1~2年,经济面临的主要风险是“过热”。

  通胀需要消化,走完一轮经济周期需要时间。软银的2020FY吃上了科技股牛市红利。可是2021FY及之后,还能这么舒服吗?

  分析机构认为,不能。

  综合12名行业分析师观点,软银未来1~3年,净利润可能会下降约54.9%,显著低于同行和大市。与之相对应的是,未来3年,软银ROE也将会维持在12.1%左右水平,比同行低2个百分点。

  02

  老之将至的皇帝,与错付的信任

  另一个问题是,心志高远的孙正义,还能在软银帝国掌舵多久?

  老之将至,孙正义开始着急了,他原计划60岁退休,最近却推迟到了69岁。

  2019年9月底,在美国加州帕萨迪纳市一间五星级酒店的私人聚会上,时年62岁的孙正义向他投资的公司传达了一个要求:尽快盈利。这意味着孙正义要在5年时间内,带着软银去实现给金主们的承诺。可是软银在5年内得到稳定投资收益,现在看来还是有难度。

  但孙正义还有一个选项——找到合适继承人。可是继承人不是说找就能找到的。5年时间,对于敲定“储君”这件事,也许真的不太够。

  在过去,孙正义就曾经找到过一些“坑爹皇子”。

  Nikesh Arora,姓氏与“极光(Aurora)”只差一个“u”的印度人,谷歌前CBO(首席品牌官)。2014年孙正义重金将其挖到软银,让其加入董事会并负责管理团队的重建和投资运营,被人们解读为孙正义“钦点”的“皇位继承人”。

  但可能是“极光哥”怀揣一腔爱国赤诚,又或者他对印度公司过于信任,在上任之后,将软银大笔真金白银投资到了印度。结果是回报率不及股东预期,不仅决策能力遭到质疑,就连动机都被人说三道四。在加入软银的第二年,“极光哥”就待不下去了,被软银首席执行官、首席风险官联手“罢黜”。

  随着“极光哥”被废,软银内部陷入了一场印度人Rajeev Misra和Akshay Naheta,以及玻利维亚人Marcelo Claure、日本人佐护胜纪之间的“四王夺嫡”之争。

  软银的历任“皇子”,都备受孙正义喜爱。

  因为他们身上都有孙正义的影子。

  Rajeev Misra是电影《大空头》的原型之一,他与孙正义的相似之处在于,善于谈判,手段强势。他在中东富国中人脉广泛,跟沙特阿拉伯王储谈笑风生,深得孙正义器重。

  Akshay Naheta是冲基金公司Knight Assets创始人,据说两人是“一见钟情”。2016年,Naheta前往东京与孙正义见面,希望让这位亿万富翁投资他的基金。经过交谈后,孙正义不仅没给Naheta投资,反而一眼相中了他,劝说他加入软银,3年之内成为左右软银投资决策的关键人物。

  Marcelo Claure和孙正义的经历雷同,白手起家创办了电话分销公司Brightstar,将这家企业发展成为价值70亿美元的通信大鳄。

  佐护胜纪2018年才加入软银公司,此前他在日本邮政工作时,增持PE类资产配置,加大私募及对冲等高杠杆类投资,大刀阔斧改造资产结构等。孙正义喜欢他的“疯狂、激进”。不过2021年3月,消息传出佐护胜纪从软银离职的消息。

  软银内部如今成了“三王称霸”的局面。

  “皇子”们身上有孙正义的影子,然而他们毕竟都不是孙正义。

  众所周知,孙正义自己就是一个善于谈判、手腕强硬、策略激进之人。

  在面对创业者筹资诉求时,孙正义往往会提出,给对方目标3~4倍左右的投资,而作为回报,创业者必须接受孙正义在投资回报、公司扩张方面的极高要求。换句话说就是,我软银给你钱,请你用钱把竞争对手砸死。

  而如果创业者与孙正义意见相左,后者就会威逼利诱,使其“听话”。1996年,孙正义决定扩大对雅虎的投资,再投入1亿美元,前提是雅虎必须加速扩张。然而雅虎创始人杨致远不同意,认为公司用不着这么多钱,反而需要付出公司控制权作为代价。这时,孙正义扬言:你不让我继续投,我就投你的竞争对手,让他打垮你。杨致远只好乖乖就范,交出雅虎30%股权。

  孙正义的“皇子”中,也不乏刚愎自用的好赌之辈。

  据说,当年Rajeev Misra在投资Uber的时候也用了同样的套路——对Uber说,如果交易不成,我们就去投你们的竞争对手。

  而被孙正义亲自挖进软银、一手提拔的Akshay Naheta,更是刚愎自用、作妖不断。近年来,软银那些震惊世界的“骚操作”,正是出自他的手笔。

  Naheta在工作中作风强硬且独断,经常否定同事意见,在同事中印象并不友好。

  2019年,Naheta决定向德国支付公司Wirecard投资10亿美元,那时Wirecard已经陷入财务造假风波。因此这次投资被外界解读为Naheta背后的“德意志银行帮”对老东家输血,因为德意志银行是Wirecard大股东之一。

  2020年,疫情期间,Naheta更是一意孤行,向印度最大的连锁酒店OYO投资数十亿美元。拿到投资2个月后,OYO关闭了亚洲区上百家酒店,目前仍是债务缠身。不少软银股东认为,这是Naheta对自己祖国企业的一次“拯救行动”,而非经过严谨分析后的决定。

  至于后来出售ARM和阿里巴巴两个优质资产的决定,也都与Naheta的决策有关。

  03

  孙正义——我即“正义”

  回看软银的历任“皇储”候选人,有3位是印度人,而其中2位能力备受质疑,随之受到质疑的还有孙正义选择继承人的眼光。对他们的信任,其中也许有孙正义个人信念作祟,他对印度承接全球产业转移具有极大信心。

  但最根本的原因,恐怕在于孙正义喜欢他们身上,自己的影子——自己退休后,软银必须按照自己规划的剧本,继续演出。

  也正是这些信念的存在,让软银的路越走越窄。

  软银能有今天,与孙正义的个人命运有直接联系。而他将其看做自己的能力。作为软银的灵魂人物,孙正义最信任的,还是他自己。

  白手起家的孙正义,是韩国战争难民后裔,出生在日本佐贺县的鸟栖站附近。那里曾经是一片棚户区,住的都是居无定所的日本和韩国穷人。

  他的父亲孙三宪在教育孩子上有自己的一套,即“孙氏天才教育法”——经常夸孩子是天才。正是在这样的教育之下,少年孙正义经常自信心满格,口头禅就是“因为我是个天才”。

  他确实是个“天才”,从小学习努力,成绩优异,在小学就读期间还担任了班干部。当时孙正义的老师三上乔,更是为孙正义心中自命不凡的火焰,浇了一把油。三上乔一直鼓励他不要满足,要继续争取更多,要竞选学生会主席:“谦虚就是懦弱,你记住!”三上乔的话刺痛了孙正义的心,从此,他的字典中不再有谦虚二字,只有“我行我上”。

  从这时起,到后来他执意说服家里,送他去美国留学,再到他后来创办软银、不顾其他董事反对投资雅虎、用“自焚”威胁通讯寡头NTT为自己提供服务,以及后来在阿里巴巴、Uber等标的上的成功……他人生中众多转折点,都仰仗着他本人的强硬手腕,以及一点点运气。

  后来总结自己的成功经验时,他却常常强调自己的个人能力。他的确精明能干,眼光超前,号称“时间管理大师”,2年之内能够读完4000本书;他说自己喜欢思考人类在AI时代的命运,一直在期待一个“奇点”的到来,机器人的智能程度,在那一刻将会超过人类。他对于“孙”这个形式十分骄傲,在加入日本国籍时拒绝改姓,声称自己祖籍中国莆田,是中国古代战略家“孙膑”的后代。

  站在孙正义本人角度看,确实就是他的高瞻远瞩带领着软银一路乘风破浪,来到今天。如今全公司上下决策都对其唯马首是瞻,也算是对他能力的一种认可。

  可是事实上呢?这位“孙膑”后人带领软银一路走来,没少摔跤。

  1994年11月,软银200万美金收购美国Ziff-Davis公司会展部门;1995年4月,豪掷8亿美金,收购全球最大计算机展览会品牌COMDEX;1996年2月,18亿美金进一步收购Ziff-Davis出版部门;1996年9月,15亿美金收购内存生产商金士顿科技……这些投资最后都以失败告终。

  04

  尾声:那些帝国的陨落

  公元前323年,亚历山大大帝在筹备远征阿拉伯半岛时,突生疟疾病亡。然而亚历山大死后,他的心腹没有为他感到悲伤,也没人去考虑帝国的千年大业,而是忙着将群龙无首的帝国瓜分。亚历山大帝国走向衰败。

  这位伟大君主生前雄才大略,从小师从亚里士多德,将父辈兵法发扬光大,征服西方“已知世界”。他的战略非常激进,公元前330年前后,曾经悍然进攻中东霸主波斯。

  凭借自己超凡的军事水平、以及一点点的运气,把波斯大军打得节节败退,不可一世的波斯国王大流士三世心惊胆裂阵前脱逃。

  然而在帝国的守成问题上,他也是个赌徒。他曾经狂妄地认为,自己的才能足以统治横跨欧亚大陆的帝国,甚至自始至终都没有建立一个真正的中央政府。在他远征期间,帝国的事务都源源不断自后方传来,一切皆由他本人处理,而帮他处理政务的亲信却没有明确的职责范围,整个帝国的统治显得混乱,却在他本人威望之下,保持着相对平衡。

  智者千虑,却万万没想到,一场疟疾“黑天鹅”就推翻了所有。

  征服者已经远去,历史还在重演。

  公元21世纪,我们这一代人亲眼见证苹果帝国,如何在“天才”太阳城亚洲游戏登入乔布斯带领下,征服智能手机电子市场;我们也见证了“乔帮主”死后,苹果内部再没人能扛起“科技教主”大旗,“市梦率”的利剑转交到了埃隆·马斯克手中。

  枭雄和仁君,曹操和刘备,谁更有资格统治天下,自古人们十分热衷于讨论。但二者实则矛盾统一,没有绝对适用与不适用。软银作为资本巨头,早已进入保存量、求增量阶段,不再是那个需要用“自焚要挟”来蚍蜉撼大树、因生存焦虑而夜不能寐的小角色。或许是孙正义理想太过饱满,看到了300年之后的世界;而现实又太过骨干,要谋划300年大计,他觉得现在的软银还“不够格”。

  如今眼前的苟且,仍是头顶的利剑,要想5年成为暴发户,赌博是最轻松的一条路。理想与现实对比之下,他做出了“软银需要枭雄”的判断。

  假如孙正义能够向天再借300年,或许他的内心会平静一些。

  —— 本文作者介绍 ——

本文首发于微信公众号:格隆汇APP。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:王治强 HF013)
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